Odchod Time Warner ze CME není na pořadu dne
Analytici naopak očekávají posilování podílu Time Warner v CME, majiteli TV Nova.
Pravděpodobnost odchodu společnosti Time Warner ze CME, majitele televizní skupiny Nova, slovenské Markízy a dalších televizí ve střední a východní Evropě, je nízká. Vyplývá to z názorů analytiků, které MediaGuru.cz oslovil. Time Warner je hlavním akcionářem CME.
Analytici se domnívají, že společnost Time Warner nemá důvod svoji účast v CME prodávat z důvodu dlouhodobé strategie v regionu či aktuální (nízké) hodnotě akcií CME. „Time Warner za CME doposud stála velmi pevně a vzhledem k tomu, že CME je unikátním souborem aktiv v tomto regionu a Time Warner se nedávno zajímal i o polskou TVN, nečekal bych její odchod z těchto trhů,“ myslí si například analytik Ondřej Cabejšek z Wood & Co. Ani Pavel Ryska z J&T nepředpokládá, že by se majitel CME měl v dohledné době měnit. „Objevují se zájemci o jednotlivé televize (země) v rámci CME, ale nevím o seriózním a vysoce solventním zájemci o celou CME. Time Warner v současnosti není ničím nucena prodávat a nabídka by zřejmě musela být velmi lukrativní, aby na ni přistoupila,“ vysvětluje.
Očekávání analytiků jsou naopak taková, že Time Warner nadále podpoří CME, navíc dlouhodobá podpora se pravděpodobně projeví i v narůstajícím podílu Time Warner v CME. Ten v současnosti představuje 49,5 %. „Time Warner je nejen největším akcionářem CME, ale pravděpodobně i největším věřitelem firmy. Je tak v jeho zájmu dál poskytovat CME podporu, např. při budoucím dalším refinancování dluhu splatného v roce 2017,“ říká analytik Komerční banky Josef Němý, podle něhož je další navyšování podílu Time Warner pravděpodobné. „Vysoké zadlužení CME si zřejmě v budoucnu vyžádá další navýšení kapitálu, kterého se nejspíš Time Warner opět bude účastnit,“ dodává.
Podíl Time Warner v CME by se výhledově mohl navýšit až na úroveň 75 %. „TimeWarner drží další instrumenty (vydané waranty na akcie a konvertibilní dluhopisy), díky nimž může svůj podíl v CME v relativně krátké době podstatně navýšit. Je složité přesně určit, kdy k tomu dojde (waranty může využít již v prvním pololetí 2016, konvertibilní dluhopisy na začátku 2. pololetí 2016). Pokud by je využila, což je velmi pravděpodobné, tak by se její podíl v CME zvýšil na více než 75 %,“ přibližuje Václav Kmínek z České spořitelny.
Pokles hodnoty akcií CME, který je na akciovém trhu kontinuálně patrný od letošního května (pozvolný pokles z 2,7 USD na 2 USD/akcie), dávají analytici do souvislosti s rostoucím kurzem dolaru, nestabilním výhledem vývoje v Řecku a s tím negativní náladou na finančních trzích nebo blížící se možností výměny warrantů za akcie CME v hodnotě 1 USD/akcie. „Pokud by akcie stála 2 USD jako nyní, vyplatí se držitelům warrantů koupit si akcie CME za 1 dolar a okamžitě je na burze prodat za 2. To způsobí prodejní tlak. Z tohoto důvodu mohou akcie pomalu klesat již nyní,“ myslí si Pavel Ryska.
Finanční kondice CME je v současnosti zatížena dluhy, jinak si firma vede dobře. „CME by již tento rok měla mít pozitivní cash flow, a co se samotných operací týče, tak by již neměla mít finanční problémy. Ty jsou nyní spojené hlavně s dluhem a schopnosti CME tento dluh splácet vzhledem ke svým finančním výsledkům. Dle mého názoru se CME dostane na relativní zadluženost běžnou v tomto sektoru až v dlouhodobém horizontu pěti až deseti let,“ popisuje Ondřej Cabejšek.
Plné odpovědi analytiků
Otázky1) Čím si vysvětlujete kontinuální snižování hodnoty akcií společnosti CME od letošního května? Dotkla se hodnota akcií CME svého dna? 2) Jaký vývoj očekáváte ohledně dluhu CME splatného letos v listopadu 2015? 3) Domníváte se, že hlavní akcionář CME, společnost Time Warner, bude nadále ochoten krýt chod CME? 4) Je podle vašeho názoru reálné, že by Time Warner svůj podíl v CME prodal? 5) A obráceně: Je možné očekávat navyšování podílu Time Warner v CME? Josef Němý, Komerční banka 1. Důvodů je více. Až po zveřejnění výsledků za Q1 na konci dubna si zřejmě investoři plně uvědomili negativní dopad silného dolaru na hospodaření firmy. Pokles ceny akcií v posledních týdnech bych pak spojil spíše s rostoucí rizikovou averzí na světových finančních trzích (zejména kvůli Řecku). Investoři se totiž zbavují rizikových aktiv a CME nepochybně patří mezi vysoce rizikové akciové tituly. Zda jsou již akcie CME na dně, je obtížné odhadnout. Firma dosahuje nízkého provozního zisku oproti svému zadlužení, navíc po započtení odpisů, úroků apod. je dlouhodobě v čisté ztrátě. Pokud se nálada na akciových trzích bude dál zhoršovat, akcie CME budou jen těžce hledat nějakou podporu. Při velkém zhoršení sentimentu tak nelze vyloučit propad o desítky procent. Naopak při zlepšení nálady by akcie CME mohly vymazat část svých nedávných ztrát. 2. Dluhopisy splatné v listopadu 2015 nejsou problémem, protože CME oznámilo již loni v listopadu dohodu s Time Warner o pomoci s budoucím refinancováním těchto dluhopisů. 3. Time Warner je nejen největším akcionářem CME, ale pravděpodobně i největším věřitelem firmy. Je tak v jeho zájmu dál poskytovat CME podporu, např. při budoucím dalším refinancování dluhu splatného v roce 2017. 4. V současné situaci, kdy je cena akcií CME hluboko pod úrovněmi, za které do nich Time Warner investoval, se mi to nezdá příliš reálné. 5. To je naopak výhledově poměrně pravděpodobné. Vysoké zadlužení CME si zřejmě v budoucnu vyžádá další navýšení kapitálu, kterého se nejspíš Time Warner opět bude účastnit. Pavel Ryska, J&T 1. Viděl bych dva důvody. První je ten, že největší nárůsty hospodaření ode dna roku 2013 už u CME proběhly a není teď jasný důvod, proč akcie CME kupovat. Růsty už budou pomalejší, navíc slabost eura a koruny k dolaru způsobuje, že dolarové tržby se zhoršují. Za druhé, za necelý rok (od května 2016) bude možné uplatnit 114 mil. warrantů na nákup akcií CME za 1 USD. Pokud by akcie stála 2 USD jako nyní, vyplatí se držitelům warrantů koupit si akcie CME za 1 dolar a okamžitě jej na burze prodat za 2. To způsobí prodejní tlak. Z tohoto důvodu mohou akcie pomalu klesat již nyní. 2. Refinancování těchto dluhopisů bylo přislíbeno Time Warnerem a jsem názoru, že bude včas provedeno. Podobně byly refinancovány dluhopisy 2017 loni na konci roku. 3. Ano. Jsem názoru, že Time Warner má o CME zájem a bere ji jako dlouhodobou investici. Vzhledem k objemu nainvestovaných peněz ale bude volit takové uspořádání, které bude ku prospěchu především jemu a nemusí být nutně dobré pro minoritní akcionáře. Time Warner není jen hlavní akcionář, ale i hlavní věřitel, a jakmile firma začne vydělávat peníze, ty především půjdou na úrocích do Time Warneru. Pokud bude mít CME dlouhodobě vysoké zadlužení, což očekávám, na minoritního akcionáře zbyde jen minimální hodnota. 4. Nemyslím si to. Objevují se zájemci o jednotlivé televize (země) v rámci CME, ale nevím o seriózním a vysoce solventním zájemci o celou CME. Time Warner v současnosti není ničím nucen prodávat a nabídka by zřejmě musela být velmi lukrativní, aby na ni přistoupil. 5. Navyšování podílu bude probíhat, ale bude to konverzí preferenčních akcií a warrantů do kmenových akcií CME. První konverze jsou možné od příštího roku, nicméně očekávám je až cca od r. 2017. Potom by Time Warner překročil 50 % ve firmě a firmu by konsolidoval, tj. stala by se součástí jeho hospodaření. Ondřej Cabejšek, Wood & Co. 1. Myslím, že jde o kombinaci prodeje podílu některých větších akcionářů, silného dolaru, který je pro výsledky CME špatný a nejistoty ohledně politické a ekonomické situace v Evropě, která se může promítat v reklamních rozpočtech zákazníků CME. 2. CME se ohledně dluhopisu splatných v roce 2015 dohodla na refinancováni s Time Warner, po této transakci by mel být dluh splatný až v roce 2019. 3. CME by již tento rok měla mít pozitivní cash flow, a co se samotných operací týče, tak by již neměla mít finanční problémy. Ty jsou nyní spojené hlavně s dluhem a schopnosti CME tento dluh splácet vzhledem ke svým finančním výsledkům. Dle mého názoru se CME dostane na relativní zadluženost běžnou v tomto sektoru až v dlouhodobém horizontu pěti až deseti let. 4. Možné je všechno, nicméně Time Warner za CME doposud stála velmi pevně a vzhledem k tomu, že CME je unikátním souborem aktiv v tomto regionu a Time Warner se nedávno zajímala i o polskou TVN, nečekal bych její odchod z těchto trhů. 5. Podíl Time Warneru v CME se bude navyšovat jako funkce několika dluhových a akciových instrumentů, které ve firmě drží. Zředěný podíl Time Warneru v CME je kolem 75 %. Alternativou zůstává výkup minoritních akcionářů v momentě, kdy bude Time Warner CME konsolidovat na své rozvaze, což bude, jakmile podíl přeroste 50 %, a toto se dá očekávat nejpozději do dvou let. Pokud Time Warner věří v dlouhodobý úspěch CME, tak by i vzhledem k ceně akcii dávalo smysl, aby se výkup, pokud nastane, udál spíše dříve než později. Výše zmíněná TVN prochází výkupem minoritních akcionářů právě nyní, poté, co firmu koupila americká Scripps. Václav Kmínek, Česká spořitelna 1. Faktorů v neprospěch CME se poslední dobou sešla celá řada: (1) Posilující americký dolar vůči lokálním měnám výrazně negativně dopadá na zisky společnosti (1% posílení USD má více než 1% negativní dopad do provozní zisku OIBDA). USD za poslední rok posílil o cca 20 % vůči lokálním měnám. Dopad na CME je tedy poměrně značný. (2) Dalším faktorem jsou problémy společnosti v Rumunsku s neplacenými daněmi v minulosti (CME zde s velkou pravděpodobností bude muset zaplatit desítky milionů USD dodatečných daní, zatím se mluví o 30-40 mil. USD). (3) V neposlední řadě klidu investorům nepřidává ani situace v Řecku. Případný nekontrolovaný bankrot může negativně ovlivnit celý region JV Evropy, a tím sekundárně dopadnout i na CME. Nedaleké Rumunsko a Bulharsko jsou jedny z klíčových trhů CME a CME si nemůže dovolit nějaké významnější problémy v těchto zemích. Dotkla se hodnota akcií CME svého dna? Jak jsem již popsal výše, faktorů v neprospěch CME je v poslední době poměrně hodně. Další vývoj bude záviset na vývoji v Řecku (nekontrolovaný bankrot) a případném dalším vývoji v Rumunsku (daně). Naopak pozitivním impulzem může být oznámení, že se společnost podařilo refinancovat dluhopisy splatné v listopadu 2015 za lepších podmínek, než společnosti nabízí její hlavní akcionář. 2. Očekávám, že se CME podaří tyto dluhopisy refinancovat. Její hlavní akcionář se zavázal, že pokud nebude CME schopna si zajistit refinancování sama, tak jí pomůže (a poměrně slušně na tom ještě vydělá – TW nemá problém si na trhu půjčit za 2-3 % ročně, zatímco Time Warner následně CME půjčí s ročním úrokem necelých 9 %). 3. Aktuálně je CME plus minus schopná si vydělat sama na svůj běžný provoz. Navíc velkou část úroků z vydaných dluhopisů nemusí vyplácet v hotovosti, ale může se rozhodnout, že je přičte k jistině, což společnosti dává poměrně vysokou flexibilitu. Pokud se CME podaří refinancovat 261 mil. USD dluhopisů splatných v listopadu tohoto roku, tak až do konce 2017 nebude mít žádné splatné dluhopisy a problémy s likviditou by mít neměla. 4. Tato varianta není podle mne v současné době příliš pravděpodobná. Prozatím Time Warner bere CME jako svoji dlouhodobou strategickou investici, která jí umožní ve střednědobém horizontu růst na perspektivních trzích ve střední a jihovýchodní Evropě. Navíc si TW díky CME „koupil“ poměrně velký trh pro svoji vlastní produkci. 5. Aktuálně má Time Warner v CME přibližně 49,5% podíl, nicméně Time Warner drží další instrumenty (vydané waranty na akcie a konvertibilní dluhopisy), díky nimž může svůj podíl v CME v relativně krátké době podstatně navýšit. Je složité přesně určit, kdy k tomu dojde (waranty může využít již v prvním pololetí 2016, konvertibilní dluhopisy na začátku 2. pololetí 2016). Pokud by je využil, což je velmi pravděpodobné, tak by se jeho podíl v CME zvýšil na více než 75 %. |
-mav-
